9月港股打新特别关注:您想知道的美团,都在这里

文/仇菲 2018-09-11 10:11:46 来源: FX168财经网

  2018对香港联合交易所来说注定是不平凡的一年。为了吸引互联网和创新型高科技企业来港上市,讨论了多年的同股不同权(Weighted Voting Right)的新上市制度终于在2018年4月30日正式生效。7月9日,小米集团成为了首次尝鲜的科技巨头登录港股,上市后股价一度高达22块,但当前已回落至发行价16块附近。

  现在,第二家同股不同权的互联网巨头——美团点评也来了。此次美团点评将发行4.8亿股,国际配售95%,公开发售5%,每股发售价区间定为60港元至72港元,估值3602亿港元至4325亿港元,此次募资金额约311亿港元。9月7日面向个人投资者公开招股,9月20日登录港交所主板。

  那么这家有望成为港交所近10年最大的互联网平台公司,投资价值如何?本文将进行深度解读。

  股权结构

  美团点评分为A类股和B类股。A类每股有10票投票权,B类有1票。除创始人王兴、穆荣均和王慧文持有A类,其余机构均持B类股。王兴是最重要的股东,持股11.4%,有近50%的投票权。腾讯为最大的股东,持股20.14%。

  基本情况

  招股书显示,美团点评是中国领先的生活服务电子商务平台。公司起家于团购服务,而后进军生活服务全行业。2017年拥有交易用户3.1亿人,活跃商家440万,年交易总额高达3570亿元覆盖我国2800个市县。

  公司所有业务均围绕着“吃得更好,生活更好”的宗旨展开,连接消费者和商家,提供“吃住行游购娱”全场景服务。

  发展至今,拥有到店、到家、旅行和出行事业群。核心业务分别以团购、外卖和生鲜零售、旅游酒店和出行共享为场景。同时,美团点评还拥有广告平台、金融服务平台、技术工程及数据平台、战略与投资平台、公司事务平台、服务体验平台等后台支持体系。

  到店:美团、口碑平分天下

  2010年3月美团上线,凭借着顽强的战斗力,挺过了残酷的“千团大战”。回溯历史,我们发现,美团用以客户为中心(率先推出团购券过期全额退款),专注标准品的引流(电影票团购),精细管理(不乱烧钱)这三个重要原则活了下来,最后和大众点评合并。

  目前,口碑是美团点评最强大的对手。拥有阿里系的强大流量和蚂蚁金服的鼎立支持,原本在“千团大战”已经被淘汰的口碑在2015年重新崛起,在2018年已经超越了美团,占据了到店O2O第一。

  到家:美团力压饿了么 占据领导地位

  外卖行业格局已经稳定。招股书显示,2018年一季度,美团占据近60%市场份额为例第一,远超饿了么的36%市场份额。以订单数计,2017年美团日均订单量1100万份,饿了么日均订单数900万份。Trustdata统计,截止2018年5月,美团日均活跃骑手28万,饿了么日均活跃骑手14万。

  现阶段,美团外卖较饿了么具有不小的优势,但是饿了么作为阿里系重要的一环,战略价值很大。考虑到饿了么作为阿里系新零售战略中不可替代的作用,最终格局还无法确定。

  旅行:低价战略,迅速发展

  美团点评重点切入酒店业务,以低佣金率为卖点。根据佛若斯特沙利文的研究,2017年以间夜数计,即宾馆每间客房的入住天数(过夜天数),美团市场份额31.3%,直逼龙头携程。

  原3.1亿用户给酒店业务带来了巨量新增用户,同时美团10%佣金率(行业平均15%)让酒店业务迅速扩张。

  商业模式:高频业务获客、低频业务获利

  根据招股书披露,美团点评酒店业务80%的新增用户来源于到店餐饮和外卖配送的转化。高频到店餐饮和外卖提供流量,带动低频交易(旅行、酒店)获利可谓是美团点评的核心商业模式。

  由于高频交易的服务价格相对透明、弹性小,所以美团点评获利空间也不大。但低频交易的服务价格弹性就很大,加上美团点评基本覆盖了所有的生活服务,用户已经对美团点评产生了使用粘性,对低频交易的引流能力就变得很强。加上提供低频次交易的商家一般都有高毛利和低坪效的特征,引流需求旺盛,美团点评便可以抽取更高比例的佣金。

  加入腾讯系后,美团点评的流量有了进一步的保障。在微信钱包、小程序、地图、卡包等产品上展开了深入合作。从美团系占据微信钱包3个位置中应该能看出,这9亿DAU的超级流量平台绝对可以从侧面对美团点评带来巨大的流量支持。

  营收方面:营收增长迅猛,外卖献最大,盈利可能性大增

  目前来看,美团点评整体的收入、毛利增速都很快,2017年实现营收339.2亿,复合增长率190%。其中,外卖业务的收入增速惊人,同比增长297%。2014年才起步的外卖业务到了2017年,已经贡献了公司总营收的61%以上,不仅是拉动公司营收增长的火车头,更是成为了全市场的霸主。同时,到店、旅行的业务收入增速依旧可观,2017年营收为108.5亿,同比增长55%。

  拆分毛利来看,到店、酒店及旅游业务继续贡献了主要的毛利,但是外卖的毛利率边际改善非常明显。公司在2017年总毛利122.2亿,毛利率36%。其中,餐饮外卖业务的毛利17亿元,毛利率8%;酒店及旅游毛利95.8亿,毛利率88%。新业务(生鲜零售、票务、交通、共享出行)收入20亿,毛利率46%。

  成本及费用方面: 总成本持续攀升,经营亏损逐年下降

  总成本的构成是,各项业务的销售成本加三项费用。2017年总成本384亿,同比增幅达97%。通过招股书可以发现,主要由外卖次数从2016年598百万次增至2319百万次,令外卖骑手的成本大幅攀升。

  但是三项费用比率快速下降,2017年销售费率降至32%,研发费率降至11%,管理费率降至6%。值得关注的用户补贴计入销售费用,按照每笔交易的补贴金额来看,也是逐年减少,从2015年的1.8元降到0.7元。

  上图可见,优先股价值变动是亏损主要原因,实际亏损仅为45亿,且连续三年下降。改变化反映出公司盈利能力正在增强。

  综上所述,美团点评是一家不断打破边界的公司。业务覆盖到家、到店、旅行和出行四大生活场景,在各个领域均有着相对大的市场规模和市场地位。我们非常看好美图点评未来的发展,投资者们可以重点关注。

  当然和任何上市公司一样,有风险。主要体现在,竞争恶化,阿里系已经控制了饿了么和口碑两大业务,未来协同效应一旦加强,会对美团点评构成强大威胁。另外,不断扩张的的业务版图也会对公司管理带来诸多压力,考验着王兴等高管们的能力。

  美团新股申购截至2018年9月12日,凡是通过以下链接开户,港股新股申购均免除100元的打新手续费,更可获得9倍的打新杠杆。

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本文作者:FX168金融研究院 研究员  周新旸

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